Session 10 (of 42): Temporal Price Patterns
- 所属系列：投资哲学 · 2026 版
- 视频：YouTube · 时长 8:47 · 字幕
- 内容判断：概念笔记｜画面依赖高：月度和星期的图表都在图片页，已放大看过｜一月效应、周末效应和日内模式
- 处理方式与范围：全片梳理，附数字复算
- 讲义 / 资料：Session 10 讲义（13 页）· 课后测验 · 答案 · 对应书第 7 章
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，233 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:00–08:45，讲义全部 13 页（第 3–5、7–9、12 页已看），课后测验和答案；已用 Ken French 数据库的月度、日度市场回报和十个规模组重算第 3、4、7、9 页；第 5、8 页的跨国数据未核对；视频画面未核对
- 发布日期：2026-03-24
- 数据截至：月度为 1927–2024 年，星期为 1927–2024 年，跨国数据未标年份
- 状态：已提炼
股票回报有日历规律：一月好，星期一差，午间弱。这些规律确实存在，但一月效应几乎全在最小的公司上，周末效应近几十年也不稳定。Damodaran 的结论是，没有人靠时间模式成为成功的投资者，它们最多是别的哲学的辅助工具。我重算时发现，讲义里“市场”的一月回报被高估了一倍多，这个规律比讲的还弱。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指 PDF 页码。
00:16–01:30 三种日历效应
一月最好，星期一最差，午间偏弱，但未必能赚钱。
三种效应是：一月效应（January Effect）、周末效应（Weekend Effect）和午间低迷（Mid-day Swoon）（00:37，00:48，01:08）。Damodaran 不确定它们能否成为赚钱的基础，但值得看看背后的原因（01:16，01:24）。
01:31–02:53 一月效应
一月的回报看起来遥遥领先，但几乎全部来自最小的公司。
第 3 页是 1927–2024 年各月的平均回报（01:35）：
| 月份 | 1 月 | 2 月 | 3 月 | 4 月 | 5 月 | 6 月 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 第 3 页 | 3.13% | 1.16% | 0.68% | 1.32% | 0.82% | 0.92% |
| 月份 | 7 月 | 8 月 | 9 月 | 10 月 | 11 月 | 12 月 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 第 3 页 | 1.70% | 1.21% | −0.66% | −0.15% | 1.98% | 1.57% |
一月约 3%，其他月份约 1%（01:56，01:59）。第 4 页按市值分组（1926–2018 年），最小组的一月接近 7.4%，最大组不到 1%，所以一月效应几乎是小盘效应（02:19，02:24）。第 5 页显示各国都有（02:39）。
02:53–04:24 为什么有一月效应
资金流、粉饰账面和税务卖出都解释了一部分，都不完整。
| 解释 | 说法 | 问题 |
|---|---|---|
| 资金流 | 一月流入股票的钱更多（03:04） | 不完整 |
| 粉饰账面 | 机构年底卖掉输家，一月买回（03:18） | 那样亏损股的效应应该最强，证据很弱（03:26） |
| 税务卖出 | 十二月卖出减税，一月买回（03:34） | 不完整 |
无论什么原因，都必须解释为什么它在小公司上最强（03:50）。实际用处有限：年初可以多持有一些，但一月过去后，它对全年几乎没有帮助（04:08，04:14）。
04:26–05:45 周末效应
星期一长期最差，大多数国家都有，但有些时期不成立。
第 7 页是 1927–2001 年：星期一平均回报约 −0.12%，其他几天都是正的。第 8 页显示多数市场也是这样，菲律宾的星期一回报是小的正数，但仍低于其他日子（04:47，04:53）。
第 9 页分时期看（05:06）。1991–2000 年，星期一是一周最好的一天，那正是互联网繁荣的年代（05:18，05:21）。2021–2024 年星期一也不错（05:30）。所以这个效应只在很长的时期里成立（05:37）。
05:45–07:10 其实是周末效应
负回报发生在周五收盘到周一开盘，卖空也赚不到钱。
负回报不是星期一盘中造成的，而是开盘就低（05:56，06:02）。有人说是公司把坏消息放到周末发布（06:05，06:10）。但这样你就应该能在周五卖空、周一平仓赚钱，而没有证据说明有人这样赚到钱（06:15，06:21）。这个效应已经减弱，可能因为交易时间越来越长（06:26，06:33）。
它可以配合别的策略：看中了便宜的股票，星期四不必急着买，可以等到星期一早上（06:50，06:57）。
07:12–08:00 日内和成交量
日内模式只是聊天的话题，动量在高成交量时更强。
一天内不同时段的回报不同，但这只适合鸡尾酒会闲谈（07:14，07:23）。第 12 页显示，高成交量股票的赢家和输家差距更大（07:44，07:54）。
08:02–08:38 结论
时间模式存在，但只能做辅助，不能做独立的哲学。
Damodaran 想不出有哪位投资者靠时间模式成功（08:12）。可以把它们放进传统哲学里，比如年底前买入（08:20，08:26）。
提炼
复算与实操
第 3 页的“市场”不是市场。我用 Ken French 数据库重算 1927–2024 年：
| 月份 | 第 3 页 | 市值加权市场 | 十个规模组的简单平均 |
|---|---|---|---|
| 1 月 | 3.13% | 1.47% | 3.13% |
| 2–12 月平均 | 0.91% | 0.96% | |
| 7 月 | 1.70% | 1.68% | |
| 11 月 | 1.98% | 1.81% | |
| 12 月 | 1.57% | 1.58% |
第 3 页的 3.13% 正好等于十个规模组回报的简单平均，这等于给最小的公司 10% 的权重，而它们只占市场极小的一部分。按真实的市值加权，一月是 1.47%，低于十一月、七月和十二月。
第 4 页（1927–2018 年）也对得上：
| 组 | 一月 | 二月至十二月 |
|---|---|---|
| 最小十分位 | 7.39% | 0.85% |
| 十组简单平均 | 3.20% | 0.95% |
| 最大十分位 | 0.97% | 0.86% |
所以结论是：一月效应是真的，但只在小公司上。对买指数的人，一月不是特别的月份。
星期效应，用同一数据库的日度市场回报（加回无风险利率）：
| 时期 | 周一 | 周二 | 周三 | 周四 | 周五 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1927–2001 | −0.122 | 0.034 | 0.106 | 0.069 | 0.085 |
| 1927–2024 | −0.093 | 0.044 | 0.095 | 0.062 | 0.075 |
| 1981–2024 | 0.002 | 0.066 | 0.071 | 0.049 | 0.057 |
| 2001–2010 | −0.011 | 0.027 | 0.070 | 0.037 | −0.032 |
| 2011–2020 | −0.011 | 0.132 | 0.059 | 0.050 | 0.060 |
| 2021–2024 | 0.069 | 0.019 | 0.010 | 0.058 | 0.101 |
单位是百分比。第 7 页和前一行基本吻合。第 9 页纵轴写超额回报，从数字看，是减去当期全部交易日的平均：2011–2020 年我算出 −0.070、0.073、0.000、−0.009、0.000，和图一致。所以第 9 页的负值只表示低于平均，不等于亏损。
方法与判断依据
- 看到“市场”的统计，先问怎么加权。
- 日历效应要分期看，长期平均可能只来自早期。
- 这些规律只用来安排买卖时点，不用来决定买什么。
自测与复习
- 测验第 1 题：选 a，税务卖出集中在输家。
- 测验第 2 题：选 e，这些解释都被提出过，单独都解释不全。
- 测验第 3 题：选 a，坏消息应该反映在周一开盘。
- 测验第 4 题：选 b，见下面的疑问。
- 测验第 5 题：答案选 a，见下面的疑问。
关联
- 小盘股的成本见 Session 6，它决定了一月效应能否赚到。
- 上一讲：Session 9；下一讲：Session 11。
疑问与待核实
- 01:45 说一月是过去一个世纪美国股票最好的月份，遥遥领先。这来自第 3 页的简单平均，见上文。按市值加权的市场，十一月、七月和十二月都更高。
- 04:39 说星期五最好。第 7 页最高的是星期三，我重算 1927–2024 年也是星期三。
- 测验第 5 题答案说过去十年甚至二十年星期五最差，第 9 页和我的重算都不支持：2001–2010 年确实是星期五，但 2011–2020 年最差的是星期一，2021–2024 年是星期三。2001–2024 年整体最差的还是星期一。
- 00:44 说一月常常能预测全年，04:14 又说知道一月对全年帮助不大。讲义没有这一点的数据。
- 00:50 说几乎每一年星期一都差，这和第 9 页及 05:18 的说法矛盾。这是平均的结论，不是每年。
- 第 7 页的图例写“负回报天数的百分比”，纵轴写“正回报天数的百分比”。星期一约 46%，是正回报的比例。我算出 1927–2001 年是 47.2%。
- 第 8 页新加坡的星期一也是小的正数，视频只提了菲律宾。
- 05:30 字幕写 2021 through 21，第 9 页是 2021–2024。
- 第 4 页也没有说明“市场”的算法，区间比第 3 页短。
- 第 12 页的差距主要来自输家：高成交量的输家几乎没有回报，赢家在三组里差别不大（读图）。所以“高成交量时动量更强”主要体现在下跌一侧。这是我的观察。第 12 页和 Session 11 第 11 页是同一张图，后者标明是 1965–95 年的 NYSE 和 AMEX。
- 08:26 建议十二月底买入，但一月效应集中在小公司，大盘股没有这个好处，还要扣小盘股的价差。
- 测验第 4 题，题目问周末效应能否利用，答案换成了季节性收入公司的股价是否有季节变化。