Session 6: Financial Ratios
- 所属系列：会计基础 · 2020 系列
- 视频：YouTube · 时长 18:12 · 字幕
- 内容判断：概念笔记｜画面依赖低：比率框架图已从讲义转写｜新增利润率、回报率、效率、杠杆和流动性五组比率
- 处理方式与范围：全片论证梳理与提炼
- 讲义 / 资料：Session 6 讲义（15 页）· 课后测验 · 测验答案
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，596 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:00–18:09，讲义全部 15 页（图片页已看），课后答案；视频画面未核对
- 发布日期：2020-09-03
- 数据截至：不涉及数据，Zoom 的毛利率是 2019 年
- 状态：已提炼
绝对金额没法比较，所以要算比率；但比率太多又会变成噪音。Damodaran 把常用比率分成五组：利润率看每一美元收入留下多少，回报率看投入的资本赚多少，效率比率看投入换来多少收入，杠杆比率看借了多少，覆盖和流动性比率看缓冲有多大。每组的关键都是分子分母怎么取，以及它们是否一致。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指页脚印的张号。
00:00–01:01 为什么要算比率
比率让不同规模的公司可以比较，但分母的选择会改变结论。
大公司的利润金额自然更高，直接比较是拿苹果和橘子比（00:12）。解决办法是除以公司共有的东西（00:28）。他认为实践中比率算得太多，而且常被用来支持某个立场（00:45）。
01:01–03:33 边际利润率和毛利率
分母都是收入，变的是分子；边际利润率和毛利率反映增加一单位收入的经济性。
利润率的分子一层层往下走（第 3 张，01:16）：
| 利润率 | 分子 |
|---|---|
| 贡献毛利率 | 收入 − 变动成本 |
| 毛利率 | 再减其余销货成本 |
| 经营利润率 | 再减 SG&A、研发等 |
| 税后经营利润率 | 经营利润 × (1 − 税率) |
| 净利率 | 净利润 |
| EBITDA 利润率 | 经营利润加回折旧 |
Zoom 2019 年毛利率 92%，增加一个用户的成本只有 8%，收入增长很快就会变成利润（03:06）。
03:33–04:41 经营利润率和规模经济
毛利率高、经营利润率低的差距，可以当作规模经济的粗略代理。
如果其他经营费用比销货成本更固定，这家公司增长时经营利润率就会快速改善（04:06）。这是有条件的，前提是这些费用增长得比收入慢（04:12）。
04:41–05:25 EBITDA 利润率
EBITDA 衡量的是生成现金的能力，这决定了能借多少钱。
它很粗略，因为是税前和资本开支之前的（第 6 张）。借钱要支付利息和本金，所以 EBITDA 利润率高的公司有更大的举债能力（04:49）。基础设施公司即使赚得不多，EBITDA 利润率也常常很高，并背着大量债务（05:09）。
05:25–07:13 净利率和生命周期
经营利润率和净利率的差距一般来自债务。
净利率回答股东能留下多少（05:28）。业务赚钱但股东拿得少是可能的，因为利息来自经营利润（05:36）。
第 8 张给了各阶段最合适的盈利指标：
| 阶段 | 最佳指标 | 原因 |
|---|---|---|
| 初创 | 毛利率 | 亏损，SG&A 大多是固定成本 |
| 年轻增长 | 毛利率或 EBITDA 利润率 | 仍亏损；有基础设施时折旧是现金流 |
| 高增长 | 经营利润率 | 规模效应体现出来 |
| 成熟增长 | 税后经营利润率 | NOL 用完，要交税了 |
| 成熟稳定 | 净利率 | 债务比率稳定，回馈股东 |
| 衰退 | EBITDA 利润率 | 用 EBITDA 还债并返还现金 |
07:13–11:48 回报率
分子和分母必须属于同一组投资者，而且都是会计数字。
| 指标 | 分子 | 分母 |
|---|---|---|
| ROE | 净利润 | 股东权益 |
| ROIC | 税后经营利润 | 权益 + 债务 − 现金 |
一致性规则是净利润配权益，经营利润配资本（08:12）。还有时间选择：用期初、期末还是平均资本（09:22）。分子分母都要按上一讲调整租赁和研发，这也是要清理这些项目的原因（10:54）。
11:48–13:22 效率比率
周转率衡量公司要投入多少才能得到收入。
这里收入在分子（12:01）：收入 ÷ 营运资本，收入 ÷ 总资产，收入 ÷ 投入资本（12:13）。收入 ÷ 投入资本在估值年轻公司时特别有用，它能说明要拿到承诺的收入得投入多少（13:02）。
13:22–15:55 杠杆比率
同一家公司的债务比率会因定义不同而差很多，所以要自己算。
债务可以比资本：债务 / 权益、债务 / (债务 + 权益)；也可以比现金流：债务 / EBITDA（13:37）。有三个选择要做（第 14 张）：
- 债务的范围：只算长期、全部有息债务，还是包括租赁等承诺。他不明白只算长期债务的逻辑（14:30）。
- 账面还是市场：账面权益和市值可以差很远（14:52）。
- 总额还是净额：减现金的逻辑无可挑剔，但要前后一致（15:22）。
15:55–18:09 覆盖率和流动性
覆盖率看缓冲，流动性看近期能否应付。
利息覆盖率 = 经营利润 ÷ 利息，100 ÷ 20 = 5（16:18）。固定费用覆盖率把租赁、还债等也算进来（16:40）。流动比率 = 流动资产 ÷ 流动负债，它假设存货能够变现；速动比率把存货去掉（17:11）。
提炼
概念与公式
- ROE = 净利润 ÷ 账面权益。
- ROIC = EBIT × (1 − t) ÷ (账面权益 + 账面债务 − 现金)。
- 税前 ROIC = 收入 ÷ 投入资本 × EBIT ÷ 收入（测验第 5 题）。
- 销售资本比 = 收入 ÷ 投入资本。
- 利息覆盖率 = EBIT ÷ 利息；固定费用覆盖率 = (EBIT + 固定费用) ÷ 固定费用。
方法与判断依据
- 算比率前先问比率回答什么问题，只算这个问题需要的。
- 判断规模效应：比较毛利率和经营利润率，不看任何一个单独的数。
- 判断回报时用账面值：回报率回答的是已有投资赚多少，而不是这些投资今天值多少（测验第 2 题）。
- 判断违约风险：用总债务 / EBITDA，不用债务 / 资本（测验第 3 题）。
- 盈利波动大而债务上升时，用平均 EBIT 配当年利息（测验第 4 题）。
复算与实操
- 这一讲只有一个算例：100 ÷ 20 = 5 倍利息覆盖。
- 按固定费用覆盖率的定义，分子含固定费用，所以结果必然大于 1。1.4 倍看起来不高不低，读的时候要先减 1。
自测与复习
- 测验第 1 题：想看规模扩张时的盈利能力，看什么？毛利率和经营利润率的差。
- 测验第 5 题：按投资效率排序。销售资本比和利润率都高的最好，都低的最差，其他两种在中间。
- 为什么分子用净利润时，分母不能用投入资本？
关联
- 上一讲：Session 5A。
- 下一讲：真实公司的比率见 Session 6A。