Session 4: What is risk?
- 所属系列：金融基础 · 2020 系列
- 视频：YouTube · 时长 13:01 · 字幕
- 内容判断：概念笔记｜画面依赖低：讲义全是文字｜新增风险的双面定义、风险厌恶的度量和行为金融的几类偏差
- 处理方式与范围：全片论证梳理与提炼
- 讲义 / 资料：Session 4 讲义（11 页）· 课后测验 · 测验答案
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，411 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:00–12:56，讲义全部 11 页，课后答案；已重算圣彼得堡游戏的期望值；视频画面未核对
- 发布日期：2020-07-29
- 数据截至：不涉及数据
- 状态：已提炼
风险是什么，人们怎样对待它？Damodaran 先否定两种常见说法：把风险和不确定性分开，以及把风险只当坏事。然后用 Bernoulli 的实验说明人们确实厌恶风险，再看厌恶程度怎样度量、不同人群有什么差别，以及行为金融发现的几个反常行为。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指页脚印的张号。
00:00–01:05 从身体风险到金融风险
今天投资里说的风险几乎都是金融风险，它在几百年前才和身体风险分开。
穴居人不冒身体风险就活不下去（00:17）。约 600 年前，英国的富人买船派水手去远东运香料：船回来他发财，船沉了死的是水手（00:22）。这个分离至今还在扩大（00:55）。
01:05–02:51 风险的定义
风险同时有好的一面和坏的一面，所以风险管理的本质是挑选，而不是回避。
Frank Knight 用抽红黑球区分风险和不确定性：知道比例的人面对风险，不知道的人面对不确定性（01:13）。Damodaran 不接受这种文字游戏：能不能标上数字是你的选择，不能标数字不等于没有风险（01:41）。
如果风险只是坏事，最好的策略就是回避，但这样建不成生意（02:03）。伟大的企业靠寻找对的风险成长（02:21），好的冒险就是只承担好处超过坏处的风险（02:36）。
02:51–04:48 Bernoulli 的实验
期望值无穷大的赌局，人们平均只愿付约 2 美元，这是风险厌恶的最早证据。
讲义的游戏规则是：反面赢 1 美元，继续抛奖金翻倍，出现正面就结束（第 4 张）。这个赌局的期望值是无穷大，但 Nicholas Bernoulli 发现人们平均只愿付约 2 美元（04:05）。他还发现愿意付的金额因人而异（04:21），而且人越富有，愿意付得越多（04:33）。
04:48–06:23 怎样度量风险厌恶
确定性等价低于期望值的幅度，就是风险厌恶的度量。
一个赌局 50% 赢 1,000 美元、50% 什么都没有，期望值是 500 美元（05:00）。你愿意接受多少确定的钱来替代它？接受 500 是风险中性，接受 400 是风险厌恶，接受 300 就更厌恶（05:31）。另一种度量是效用函数里的风险厌恶系数，它更技术化，也更麻烦（05:54）。
06:23–09:16 不同人群的差异
人与人之间有差异，但相同之处多于差异。
证据来自四类研究：实验、调查、风险资产的价格，以及赌场、赛马和游戏节目（06:35）。他提醒这些只是一般发现，不是定论（07:29）：
| 比较 | 发现 |
|---|---|
| 男性 / 女性 | 小赌注时男性更不厌恶风险，赌注变大后差不多（07:33） |
| 新手 / 专家 | 专业知识越多，越不厌恶风险（08:07） |
| 年轻 / 年长 | 年轻人更不厌恶风险（08:39） |
| 不同种族和文化 | 大体相同，并不存在所谓的保守文化（08:58） |
他由此提醒关注交易员：交易越久越不厌恶风险，可能是真懂了，也可能只是以为自己懂了（08:27）。日本和欧洲的老龄化也可能影响产品市场和金融市场的风险偏好（08:45）。
09:16–11:47 行为金融的几个反常
人们对风险的反应会随表述方式、盈亏方向和钱的来源而变，这些都偏离经典经济学。
| 现象 | 例子 |
|---|---|
| 框架效应 | 同样的期望值，更多人选“救 600 人中的 200 人”，而不是“三分之一概率全部救活”（09:27） |
| 损失厌恶 | 收益时选确定的 750 美元，损失时却宁愿赌 75% 的概率损失 1,000 美元（09:56） |
| 短视损失厌恶 | 反馈越频繁，人越厌恶风险（10:31） |
| 赌场钱效应 | 拿别人的钱或白得的钱更敢赌（10:50） |
| 回本效应 | 输钱后为了回本，赌得越来越大（11:19） |
短视损失厌恶在今天尤其值得注意，因为我们随时能看到组合的变化（10:44）。
11:47–12:56 小结
人们总体厌恶风险，但在两种情形下会转而追逐风险：小钱博大奖和亏钱想回本。
买彩票属于前者，赌场输钱加注属于后者（12:26）。建立风险模型时要记住这些，它们能解释人们为什么有时行为古怪（12:48）。
提炼
概念与公式
- 风险厌恶 = 期望值 − 确定性等价。差额越大，越厌恶风险。
- 风险中性：确定性等价等于期望值。
- 圣彼得堡游戏：第 n 次才结束的概率是 1/2ⁿ，奖金是 2ⁿ⁻¹，每一项的期望值都是 0.5 美元，项数无限，所以和为无穷大。
方法与判断依据
- 不要用“能否量化”决定是否关心一件事：能量化的更容易投保，但量化不了的同样影响你。
- 评价一项冒险时比较好处和坏处，不要因为有风险就否决。
- 看自己的决策时检查三件事：换一种说法结论变不变，这钱来得是否太容易，是不是在为回本加注。
自测与复习
- 测验第 1 题：Knight 的区分对投资者意味着什么？答案是两者都要关心，只是风险更容易度量和投保。
- 测验第 2 题：风险厌恶是否意味着不冒险？答案是否，只要回报足够，就会冒险。
- 测验第 3、4 题：50% 赢 100 美元的赌局，风险厌恶者愿付少于 50 美元；A 愿付 40、B 愿付 35，B 更厌恶风险。
- 测验第 5 题：拒绝确定损失 60 美元，宁愿赌 60% 的概率损失 100 美元，是损失厌恶。