Chapter/Session 3: The Corporate Life Cycle - Measures and Determinants
- 所属系列：企业生命周期 · 2024 在线课程
- 视频：YouTube · 时长 27:17 · 字幕
- 内容判断：概念笔记｜画面依赖高：数据全在图片页的表里，已放大读数｜怎样判断公司所处阶段，生命周期的长度、高度、斜率和顶部由什么决定
- 处理方式与范围：全片概念笔记，附数据表
- 讲义 / 资料：第 3 讲讲义（18 页）
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，720 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:01–27:14，讲义全部 18 页（图片页已看，表格已放大核对）；视频画面未核对
- 发布日期：2024-08-19
- 数据截至：2022 年 7 月全球上市公司
- 状态：已提炼
怎样知道一家公司处在哪个阶段，又是什么决定了它的生命周期形状？Damodaran 比较三种方法：公司年龄不错，行业已经不可靠，经营指标最好。形状有四个维度：长度、高度、斜率和顶部的长度，分别由不同力量决定。关键的不对称在于，让公司快速长大的力量，同样让它快速下滑，这就是 21 世纪公司的压缩生命周期。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指 PDF 页码。
00:34–03:39 公司年龄：简单而有效
年龄和增长、利润率确实相关，地区差异却不符合“新兴市场更年轻”的直觉。
第 2 页的公司年龄中位数（年）：
| 地区 | 日本 | 拉美 | 非洲和中东 | 欧盟 | 印度 | 全球 | 东欧和俄罗斯 | 英国 | 美国 | 加拿大 | 中国 | 澳新 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中位数 | 54 | 37 | 32 | 32 | 31 | 29 | 28 | 26 | 25 | 25 | 24 | 23 |
日本最老，美国公司的中位年龄比印度低，所以不能简单地说新兴市场更年轻（01:30）。
第 3 页把全球上市公司按年龄分成十组（03:02）：
| 年龄分组 | 收入增长中位数 | 负增长占比 | 营业利润率中位数 | 负利润率占比 |
|---|---|---|---|---|
| 最年轻 | 18.16% | 14.80% | −3.29% | 54.91% |
| 第 3 组 | 8.88% | 28.86% | 4.28% | 37.39% |
| 第 5 组 | 6.19% | 32.18% | 5.76% | 27.79% |
| 第 8 组 | 2.19% | 40.17% | 6.20% | 20.93% |
| 最老 | 1.57% | 40.73% | 5.86% | 12.22% |
年龄越大增长越低，利润率到第五六组之后基本持平（03:19）。
03:43–06:05 行业：捷径已经失灵
“科技公司是成长公司”已不成立，医疗的增长比科技高。
第 5 页：
| 行业 | 中位年龄 | 收入增长中位数 | 利润率中位数 | 负利润率占比 |
|---|---|---|---|---|
| 医疗 | 21 | 10.42% | −0.64% | 50.52% |
| 信息技术 | 25 | 8.47% | 4.96% | 32.33% |
| 金融 | 28 | 6.90% | 0% | 21.94% |
| 全部 | 29 | 4.44% | 5.07% | 29.29% |
| 工业 | 35 | 2.98% | 5.57% | 24.21% |
| 必需消费 | 38 | 3.93% | 4.87% | 23.54% |
技术的增长高于市场，但不是最高；利润率和阶段也看不出关系（04:33）。
第 6 页细分到近 100 个行业后，最高增长是医疗信息和技术（17.08%）、在线零售（14.90%）、互联网软件（13.41%）；最低是航空（−17.35%）、酒店博彩（−16.85%）、铁路（−5.69%）、餐饮（−5.20%）、出版（−2.77%）（05:18）。这是 2019–2021 年的增长，含疫情的影响，所以要谨慎看待。
06:05–09:22 经营指标：最好的方法
看收入增长和利润率的组合，能把公司分成五类。
| 阶段 | 收入增长 | 营业利润率 | 再投资 | 自由现金流 |
|---|---|---|---|---|
| 初创 | 无收入或很高 | 很负，可能更负 | 高 | 很负 |
| 年轻成长 | 很高 | 为负，改善中 | 很高 | 很负，改善中 |
| 高成长 | 高 | 转正，上升 | 高，相对收入稳定 | 为负，改善中 |
| 成熟成长 | 中等 | 见顶 | 高，相对收入下降 | 转正，增长快于盈利 |
| 成熟稳定 | 低 | 稳定 | 低，随收入变化 | 正且稳定 |
| 衰退 | 接近零或为负 | 为正，下降 | 剥离和收缩 | 更多的正现金流 |
第 8 页把全球公司按收入增长和利润率各分十组，共约 47,900 家。几个角落（07:53）：
| 位置 | 类型 | 公司数 |
|---|---|---|
| 高增长、高利润率 | 超级成长 | 622（最高组） |
| 高增长、负利润率 | 年轻成长 | 1,006 |
| 低增长、低利润率 | 衰退且有麻烦 | 1,330 |
| 低增长、高利润率 | 衰退但很赚钱，如烟草 | 282 |
| 中间 | 成熟 | 中间格子 |
09:24–10:37 四个维度
长度、高度、斜率，加上在顶部停留多久。
人的寿命有上限，公司没有（09:31）。四个问题：能活多久，能多大，升多快，在顶部待多久（09:45）。收获现金流在顶部，所以待得越久，公司越值钱（10:24）。
10:37–13:51 长度由什么决定
长寿的公司常常不够有野心。
| 因素 | 说明 |
|---|---|
| 业务类型 | 需求持久的业务活得长；金刚组修建日本寺庙约 1,500 年（10:42） |
| 建立业务的时间 | 用几十年建立的，也活得长（11:35） |
| 进入壁垒 | 公用事业长期是垄断（11:53） |
| 宏观环境 | 政局和税收稳定的国家更容易长寿（12:22） |
| 所有权和治理 | 家族企业传得久；依赖关键人的公司随他而去（12:47） |
| 时间视野 | 金刚组不追求变大；过度扩张反而缩短寿命（13:22） |
13:51–16:39 高度由什么决定
技术和网络效应让一些过去只能做小的业务变得很大。
- 潜在市场：小众还是大众（13:54）。
- 地理范围：全球化让小国的公司也能变大（14:17）。
- 技术：纽约的出租车公司进不了东京，Uber 可以（14:48）。
- 网络效应：越大越容易变大，形成赢家通吃，两三家就能占据市场（15:39）。
- 监管：反垄断限制规模（16:19）。
16:39–18:31 斜率由什么决定
资本越轻、资金越易得、客户越容易换，爬得越快。
- 资本密集度：收费公路和钢铁慢，软件快（16:50）。
- 资本可得性：2010 到 2020 年风险资本容易获得，公司爬得更快（17:15）。
- 客户惯性：越不愿换，你越慢（17:44）。
- 监管批准：制药慢于软件（18:14）。
第 12 页对惯性有个区分：客户惯性来自害怕新东西，而不是满足需求，所以和忠诚不同。
18:31–20:50 顶部的长度由护城河决定
竞争优势决定能在顶部待多久，而容易做大的生意通常待不久。
第 13 页用 Morningstar 的框架，把五种优势按强弱分三档：
| 优势 | 宽护城河 | 窄护城河 | 无护城河 |
|---|---|---|---|
| 品牌 | Coca-Cola | Snapple | Cott |
| 转换成本 | Oracle | Salesforce | TIBCO |
| 网络效应 | 芝加哥商品交易所 | NYSE Euronext | Knight Capital |
| 成本优势 | UPS | FedEx | Con-way |
| 有效规模 | International Speedway | Southern Company | Valero |
这里的讽刺是，容易迅速做大的生意，优势也难以持久，下滑也更快（19:50）。下降几乎是上升的镜像（20:34）。
20:50–24:18 20 世纪和 21 世纪的公司
现在的公司按狗的年龄衰老，我们的工具却是为 20 世纪的公司做的。
GE 成立于 1892 年，上升、顶峰、下降都用了几十年（21:33）。Yahoo 8 年从零到 1,000 亿美元，在顶部三四年，23 年后结束（22:24）。20 年的科技公司相当于 100 年的制造公司（23:04）。
假设永续在公司能活七八十年时几乎没有误差，21 世纪的公司只有 20 到 25 年，第 10 年的价值就要重新想（23:30）。
24:18–27:14 控股公司和颠覆
控股公司靠不断加入新业务延长寿命，颠覆让均值回归不再可靠。
公司年龄要小心，25 岁的科技公司已是成熟甚至衰退公司（24:32）。技术已占市场的 25–30%，处于中间位置（24:47）。
亚洲和拉美的家族集团能存续百年，因为控股公司是公司组合，Tata 集团有 113 家公司，分布在整个生命周期（25:04）。存续是目的，但未必创造价值（25:52）。
颠覆让公司不再能靠着优势滑行（26:13）。金融和估值大量依赖均值回归，利润率下降后假定回到过去。但颠覆下这可能不成立，强优势也要有应急计划（26:36）。
提炼
概念与公式
判断阶段时，三种方法的权重应该不同：先看经营指标，用年龄验证，不看行业标签。原因是行业和年龄都是经营指标的代理变量，而代理变量可能过期。这是我的归纳。
复算与实操
第 8 页的格子说明了一个容易忽略的事实：负利润率加低增长的“衰退且有麻烦”（1,330 + 505 + 615 + 1,087 = 3,537 家）比“高增长、负利润率”的年轻公司（276 + 1,006 + 313 + 611 = 2,206 家）还多。这组数字在 2019–2021 年有疫情影响。