Session 5A: Accounting Inconsistencies (Examples)
- 所属系列：会计基础 · 2020 系列
- 视频：YouTube · 时长 22:16 · 字幕
- 内容判断：案例复盘与算例｜画面依赖高：财报截图和算例已从讲义转写｜把上一讲的调整做在 Nordstrom、Netflix、Amgen 和 Peloton 上
- 处理方式与范围：全片论证梳理与提炼
- 讲义 / 资料：Session 5A 讲义（12 页）· 课后测验 · 测验答案
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，712 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:00–22:13，讲义全部 12 页（图片页已看，并回查第 4A 讲的现金流量表），课后答案；已重算税率、租赁、Amgen 和测验；视频画面未核对
- 发布日期：2020-09-03
- 数据截至：各公司 2019 财年，Amgen 约为 12 年前的旧案例
- 状态：已提炼
上一讲的四项调整，放到报表上会改变多少数字？Damodaran 先比较六家公司的三种税率，再看 Nordstrom 怎样把租赁放到表上，然后亲手把 Amgen 的研发资本化，最后指出 Netflix 和 Peloton 的股票薪酬。这一讲的结论是报表只是会计的意见，市场往往比准则走得更早。重算时我发现讲义里的几个数有问题，都列在最后。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指页脚印的张号。
00:00–04:42 六家公司的税
同一笔税在三张表上有三种样子，有效税率差异很大。
| 公司 | 应税收入 | 税 | 有效税率 | 实付或调整 |
|---|---|---|---|---|
| Peloton | −196 | 0 | 0% | NOL 形成递延税资产 |
| Netflix | 2,062 | 195 | 9.47% | 现金流量表递延税 −94 |
| Coca-Cola | 10,786 | 1,801 | 16.70% | 见下方疑问 |
| Toyota | 2,285,465 | 659,944 | 28.88% | 递延税 −86,694 |
| HSBC | 13,347 | 4,639 | 34.76% | 实付 2,267 |
| Dr. Reddy's | 27,758 | −1,619 | −5.83% | 实付 4,769 |
上表取自第 2 张，单位是各公司的报告货币，百万。他的概括是公司越成熟，有效税率越接近边际税率，但他也说这不一定成立（01:19）。负税率是一次性的，他不会用来预测（01:51）。
他说有效税率是应计数，要看现金流量表才知道实付多少（02:00）。HSBC 和 Dr. Reddy's 的现金流量表从税前利润开始，直接列出实付税额（02:54）。资产负债表是过去的残留：递延税资产不是清算时能收到的钱，递延税负债也不是清算时要还的债，它们只是对未来税负的信号（03:24）。Peloton 的递延税资产来自累计亏损（04:21）。
04:42–09:58 Nordstrom 的租赁
把租赁转成债务后，债务、资产和经营利润上升，净利润和税不变。
附注给出未来五年的承诺，加上第五年之后的 11.36 亿美元（06:00）。这笔要分摊，这里当作 5 年，每年 2.272 亿美元（06:44）。按 4.7% 的税前借款成本折现，现值 21.19 亿美元（第 4 张）。其中 2.44 亿美元是流动负债，18.75 亿美元是非流动负债。
调整的结果是（第 5 张，08:28）：
- 债务和等额的资产增加。
- 经营利润加回租赁费用、减去折旧，通常上升。
- 净利润不变，因为新增的利息和折旧抵消了租赁费用。
- 税不变，一项抵税费用换成了两项等额的抵税费用。
他说自己这样做已经 30 年了（05:51）。
09:58–11:24 Netflix 的内容承诺
内容承诺和租赁一样是合同债务，但会计处理并不透明。
Netflix 2019 年有约 195 亿美元的内容义务（10:35）。附注按区间列出，一到三年的可以平分到两年（10:27）。账上有 245 亿美元的内容资产，他无法把两者对应起来，希望它更透明（11:06）。
11:24–17:12 Amgen 的研发资本化
资本化后利润上升，资本增加更多，回报率反而下降。
物理资产的投资进入资产负债表，无形投资却没有规则（11:42）。买来的专利可以资本化，自己研发的却不行（第 7 张）。
他用约 12 年前的 Amgen 做例子。摊销年限定为 10 年（13:03）。这是判断，但留作费用等于假设年限是零，10 比 0 更说得过去（13:44）。他自己用的范围是：小型软件公司 2 年，含硬件的科技公司 3–5 年，药企 10 年（13:57）。
| 项目 | 调整前 | 调整后 |
|---|---|---|
| 净利润 | 4,196 | 5,532 |
| 账面权益 | 17,869 | 31,153 |
| ROE | 23.48% | 17.75% |
| 税前经营利润 | 5,594 | 6,930 |
| 投入资本 | 21,985 | 35,269 |
| 税前 ROC | 25.44% | 19.65% |
利润加上当年研发 30.3 亿美元，减去摊销 16.94 亿美元，增加约 13.4 亿美元（16:02）。未摊销的 132.84 亿美元进入资产和权益（16:27）。利润是否上升取决于公司是否在增长（16:23）。
17:12–20:42 股票薪酬的残留
每年的费用只反映当年的授予，过去的期权还压在股数上。
今天的授予作为费用列示，但附注里还有过去的残留（17:45）。Netflix 2019 年授予约 260 万股期权，同时有过去累积的 2,090 万股，平均行权价 124 美元，剩余约 5.6 年（18:55）。这些期权会压在每股价值上（19:31）。
Peloton 的招股书用调整后 EBITDA，最大的调整就是加回股票薪酬（19:56）。这给人一种它和折旧相同的错觉，但公司已经把自己的一部分送了出去（20:17）。
20:42–22:13 底线
报表是原材料，市场比会计师更早想明白。
调整之后数字会变，但他认为更接近公司的真实情况（21:14）。2019 年租赁上表时，市场毫无反应，因为市场早就这样看了（21:28）。市场也已经在把研发当作资本开支，这部分解释了科技公司的高市盈率（21:49）。
提炼
概念与公式
- 实付税额的两种读法：看现金流量表里的“已付所得税”，或者用税费和递延税调整估计。
- 未摊销研发 = Σ 过去研发 × 剩余年限比例；当年摊销 = Σ 过去研发 ÷ 摊销年限。
- 调整后 ROE = (净利润 + 研发 − 摊销) ÷ (账面权益 + 未摊销研发)。
方法与判断依据
- 看到租赁或研发调整后，分别问：债务、资产、经营利润和净利润会不会变。租赁不改净利润，研发一般会改。
- 重述一定要走完全程，不能只改一项。
- 资本化后回报率下降，不代表公司变差，而是把原来隐藏的资本算进来了。
- 看每股价值时要算过去累积的期权和限制性股票，不只看当年费用。
- 负有效税率、接近零的税率都不能外推到未来。
复算与实操
- 讲义的 Amgen 全部算术无误：未摊销合计 13,283.6，摊销合计 1,694.1，5,532 ÷ 31,153 = 17.76%，6,930 ÷ 35,269 = 19.65%。
- Nordstrom 的承诺合计 2,701，减现值 2,119，差额 582。
- 但把 5 年摊分的现金流按 4.7% 折现是 2,163，而不是 2,119；要得到 2,119，折现率约需 5.17%。这说明公司的实际现金流分布和这里的简化不同。
- Netflix 股票薪酬费用 4.05 亿美元，相当于净利润的 21.7%。
- 已有期权的内在价值 42.3 亿美元，是当年费用的十倍以上。这就是“残留”的量级。
- 测验第 1 题：Google 研发 3 年摊销，经营利润 +26,018 − 17,331 = +8,687 百万美元。
- 测验第 2 题：账面权益 +45,839 百万美元。
- 测验第 3 题：Nordstrom 按 3% 的租赁债务 2,337 百万美元。
- 测验第 4 题：经营利润 +374 − 2,337 ÷ 10 = +140 百万美元。
- 测验第 5 题：利息费用 2,337 × 3% = 70.1 百万美元。
自测与复习
- 为什么 Amgen 的 ROE 在利润增加后反而下降？
- Nordstrom 的折现率从 3% 变成 4.7%，租赁债务怎样变？
- 在什么情况下，研发资本化后利润会下降？
关联
疑问与待核实
- 第 2 张和 02:33 的 Coca-Cola 递延税 −421 取错了行。第 4A 讲第 5 张里 (421) 是权益收益，递延所得税是 (280)。按口述的算法，实付约 20.8 亿美元，而不是 22 亿美元。
- 02:21 说 Netflix 实付 2.89 亿美元，但第 4A 讲第 4 张的“Income taxes paid”是 4.007 亿美元。“税费加递延税”的简化算法不一定等于实付。
- 08:14 说利息费用是 5.82 亿美元。第 4 张的 582 是总承诺减现值，是整个期限的合计；一年的利息约是 2,119 × 4.7% = 1 亿美元。
- 01:37 说 Dr. Reddy's 从政府收到 16 亿卢比，这与“实付 47.69 亿卢比”矛盾。第 2A 讲第 12 张显示当期税 48.39 亿、递延税 −64.58 亿，这是递延税抵免。
- 第 2 张的 HSBC 用 HK$，而第 2A 讲第 11 张的单位是美元。
- 第 2 张 Toyota 的 −86,694 在第 4A 讲第 6 张是 (86,594)。这一列是 2019 财年，不是 2020 财年。
- 第 2 张只列了 Coca-Cola 的递延税负债 2,284，而第 3A 讲第 5 张它还有递延税资产 2,412，HSBC 也有 4,632。第 3A 讲的口述说 Coca-Cola 是递延税资产，这里又说是负债。
- 09:30 说经营利润通常上升。印象中美国 GAAP 的经营租赁仍在经营利润中列示单一租赁费用，只有 IFRS 16 拆分成折旧和利息，待查 ASC 842。
- 00:50 的 16.8%、01:10 的 29% 和 35% 是约数，第 2 张是 16.70%、28.88% 和 34.76%。