何雨果的知识库

外观

Session 4A: The Statement of Cash Flows (Examples) ​

  • 所属系列：会计基础 · 2020 系列
  • 视频：YouTube · 时长 15:36 · 字幕
  • 内容判断：案例复盘｜画面依赖高：全是财报截图，关键数字已从讲义转写｜用七家公司看现金流随生命周期的变化
  • 处理方式与范围：全片论证梳理与提炼
  • 讲义 / 资料：Session 4A 讲义（11 页）· 课后测验 · 测验答案
  • 素材依据：英文字幕，仓库存档，501 行；字幕类型未核实
  • 核对范围：已读全片字幕 00:00–15:33，讲义全部 11 页（财报截图已看，只转写讲到的行），课后答案；已重算三段现金流、Coca-Cola 的 FCFE 和测验；视频画面未核对
  • 发布日期：2020-09-03
  • 数据截至：各公司 2017–2020 财年的报表
  • 状态：已提炼

三段现金流的正负组合就是公司年龄的指纹。Damodaran 再次走过同样的公司：Peloton 靠发股融资，Netflix 靠发债填补内容支出，Coca-Cola 的债务发行和偿还几乎相抵。这一讲也暴露了这张表的盲点：Netflix 最大的投资在经营段，药企最大的投资已经从净利润里扣掉了，而银行的这张表几乎读不出东西。

视频总结 ​

时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指页脚印的张号。

00:00–03:01 现金流随年龄变化 ​

三段现金流的正负组合，能告诉你公司处在哪个阶段。

阶段经营投资筹资
初创负大额流出新股流入
年轻增长负持续流出新股流入
高增长开始转正增速放缓接近中性
成熟增长越来越正趋于稳定开始举债，首次回馈股东
成熟稳定正且稳定维持性投资借新还旧，大量返还
衰退下降变卖资产还债并返还股东

上表取自第 2 张（00:27）。

03:01–04:18 Peloton：靠发股 ​

经营和投资都是负的，靠 5.39 亿美元的优先股融资来填补。

2019 财年经营现金流 −1.086 亿美元，投资现金流 −2.975 亿美元，筹资现金流 +4.172 亿美元（03:14，第 3 张）。股票薪酬 8,950 万美元被加回，因为没有付现金（03:46）。他说这和折旧有很大差别，下一讲再谈（04:08）。

04:18–07:22 Netflix：最大的投资在经营段 ​

Netflix 盈利但经营现金流为负，因为内容开支在经营段里。

净利润 18.67 亿美元，但 2019 年内容支出 139 亿美元，所以经营现金流是 −28.87 亿美元（04:50）。投资段几乎没有内容，因为最大的投资算在经营段了（05:09）。这个缺口主要靠发债：发行 44.69 亿美元（05:33）。

他借此再讲一次符号：其他流动资产 −2.52 亿美元，表示这项资产增加了 2.52 亿美元；应付账款为正，表示应付增加了（06:21）。非现金营运资本增加，就是现金流减少（07:02）。

07:22–09:01 Coca-Cola：借新还旧 ​

成熟公司的债务发行和偿还几乎相抵，现金主要回到股东手里。

股票薪酬只有 2.01 亿美元，相对净利润 89.85 亿美元不重要（07:26）。收购和权益投资混在一行，他不赞成这样做（07:49）。偿还债务 248.5 亿美元，发行 230 亿美元（08:17）。回购 11 亿美元，股利 68 亿美元（08:44）。

09:01–10:11 Toyota：递延税和多层股利 ​

递延税把账面税费和实际纳税的差额显示出来。

他解释递延所得税：若报表上的税费是 1 亿，这里又是 −5,000 万，当年实际付了 1.5 亿（09:26）。股利有三行，分别付给 A 类股、普通股和非控股股东，都是现金流出（09:53）。

10:11–12:07 Total：折旧很大 ​

折旧巨大时，公司可能账面亏损而现金流为正，这也是 EBITDA 倍数流行的原因。

现金流量表的跨行业差异比其他报表小，毕竟现金就是现金（10:15）。Total 的折旧 164 亿美元非常大，所以石油公司可能亏损却有正的现金流（10:44）。处置资产年年都有，属于正常业务，应纳入预测；如果五到十年才有一次，就不应纳入（11:33）。

12:07–12:58 HSBC：读不出来 ​

银行的现金流量表几乎没有信息。

他坦言看到 HSBC 的这张表时不知道该怎么解读（12:11）。银行的现金流几乎不可能这样估计，后面要用别的方法（12:38）。

12:58–14:22 Dr. Reddy's：屋里的大象 ​

药企最大的投资已经从净利润扣掉，投资段看不到它。

投资段最大的一行是买入有价投资，与经营无关（13:13）。研发在净利润之前已经扣除，所以看到投资段很小，不要以为公司没有投资（13:37）。

14:22–15:33 底线 ​

这张表从股东角度编制；要得到还债前的现金流，还要加回债务现金流和利息。

经营现金流显示公司有多成熟，投资现金流显示公司如何看待未来，筹资现金流显示债务和股权的组合（14:32）。要得到公司层面的现金流，要加回债务现金流和利息（15:02）。第 7 张说，利润和现金流持续不一致可能预示会计问题。

提炼 ​

概念与公式 ​

  • 符号规则：流动资产增加显示为负，流动负债增加显示为正。
  • 实际纳税 = 利润表税费 ± 递延税调整。
  • 公司层面现金流：从 FCFE 出发，加回净债务现金流和税后利息。

方法与判断依据 ​

  • 先看三段的正负组合，再看细项。
  • 判断再投资时，要把内容支出和研发这类支出从经营段移到投资段再看。
  • 处置收益是否进入预测，取决于它是否年年出现。
  • 看到折旧很大时，要记得 EBITDA 忽略的正是持续需要的再投资。
  • 持续出现“利润高、现金流低”时要追查原因。

复算与实操 ​

公司经营投资筹资
Peloton 2019 财年（百万美元）−108.6−297.5+417.2
Netflix 2019（百万美元）−2,887.3−387.1+4,505.7
Coca-Cola 2019（百万美元）+10,471−3,976−9,004
Toyota 2020 财年（十亿日元）+3,590.6−3,150.9+397.1
Total 2019（百万美元）+24,685−17,177−7,709
  • Netflix：内容支出 13,917 比内容摊销 9,216 多 4,701 百万美元，这大致就是净利润为正而经营现金流为负的主要原因。
  • Coca-Cola 还债前 FCFE = 10,471 − 2,054 + 978 − 5,542 + 429 = 3,782；净偿债 1,841 后是 1,941 百万美元。这一行收购混有权益投资，所以是低估的粗略值。
  • 实际股利和回购合计 7,948 百万美元，高于 1,941，多出的部分与现金减少 2,581 百万美元方向一致。
  • Total 2019 年折旧 164 亿美元，是净利润 114 亿美元的 1.43 倍。
  • 测验第 1 题：营运资本对现金流的影响是 −6、+210、−1,662 百万美元。
  • 测验第 3 题：经营资产投资 −234、−935、−26,803；非经营资产是 +40、+26、+2,860。
  • 测验第 4 题：净债务现金流 +188、+7、−276。
  • 测验第 5 题：Navistar 发行 5 百万美元，Nordstrom 股利 229、净回购 198，Google 回购 27,142。

自测与复习 ​

  • 测验第 2 题：为什么要加回股票薪酬？它是会计费用，但不是现金费用。
  • 把 Netflix 的内容支出移到投资段后，它的经营现金流变成多少？这改变了你对它的什么判断？
  • 哪个阶段的公司，投资现金流可能是正的？

关联 ​

疑问与待核实 ​

  • 09:05 讲的 866 亿日元负数是 2019 财年，第 6 张高亮的 2020 财年是 +1,921 亿日元，方向相反，表上未解释。
  • 第 6 张 Toyota 的筹资为正，发债多于还债，这与第 2 张“衰退期还债”的预期不符，也再次说明一年的数字不足以称之为老化公司。
  • 第 3 张显示 Peloton 2018 财年经营现金流是 +4,970 万美元，并不总是负的。
  • 第 4 张标题写 2020，表上是 2017–2019 年。
  • 测验答案第 1 题有一行 Unearned Rev. 275，但没有计入任何一家的合计。
  • 10:44 说可能亏损而现金流为正，Total 自己在 2019 年是盈利的。
  • 第 10 张没有列研发金额，这里的结论只来自口述。
  • 第 9、10 张 HSBC 和 Dr. Reddy's 的现金流量表都从税前利润开始，而不是净利润，所以“从净利润开始”不是通用格式。