Session 6A: Financial Ratios (Examples)
- 所属系列：会计基础 · 2020 系列
- 视频：YouTube · 时长 17:08 · 字幕
- 内容判断：案例复盘｜画面依赖高：比率表已从讲义转写｜把五组比率算在六家公司上，并收束全课
- 处理方式与范围：全片论证梳理与提炼
- 讲义 / 资料：Session 6A 讲义（13 页）· 课后测验 · 测验答案
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，541 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:00–17:06，讲义全部 13 页（图片页已看），课后答案和报表；已按讲义数字重算全部比率，并回查前面各讲的报表；视频画面未核对
- 发布日期：2020-09-03
- 数据截至：各公司 2017–2020 财年，混用情况见下方疑问
- 状态：已提炼
最后一讲把五组比率算在六家公司上：Peloton、Netflix、Coca-Cola、Toyota、Total 和 Dr. Reddy's。比率差异有的来自生命周期，有的来自商业模式，有的只是会计造成的。Damodaran 的收尾是少即是多：选几个比率，用来讲公司的故事，而故事要指向未来。重算时我发现讲义的算术大多正确，但输入有多处用错，所以读这些表时要先看下方的疑问。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指页脚印的张号。
00:00–01:38 比率随年龄变化
利润率、回报率和债务比率都有可预期的生命周期形态。
年轻公司可能毛利为正，其他都为负（00:22）。经营利润率先转正，然后是净利率（00:31）。回报率从负值或算不出来，到达高峰后防守，最后下降（00:41）。年轻公司的高债务是有毒的，到成熟期才积累，衰退时应该下降（01:09）。
01:38–03:54 利润率
利润率差异来自两处：公司的年龄和生意的性质。
| 公司 | 毛利率 | 经营利润率 | 税后经营利润率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|
| Peloton | 33.81% | −32.34% | −32.34% | −32.53% |
| Netflix | 38.28% | 12.92% | 11.70% | 9.26% |
| Coca-Cola | 60.77% | 27.06% | 22.55% | 24.11% |
| Toyota | 22.62% | 8.16% | 5.81% | 6.57% |
| Total | 29.97% | 8.12% | 5.29% | 5.71% |
| Dr. Reddy's | 79.70% | 22.41% | 23.71% | 23.33% |
上表取自第 3 张。造一辆车的成本比多灌一瓶汽水高得多，这是生意的差别，不代表谁更好（02:53）。这六家债务都不算高，但债务多的公司净利率会明显低于经营利润率（03:24）。
03:54–06:46 回报率
高回报可能来自竞争优势，也可能只是会计造成的。
| 公司 | ROE | ROIC | 税后 ROIC |
|---|---|---|---|
| Peloton | −79.00% | 无意义 | 无意义 |
| Netflix | 35.62% | 22.07% | 19.98% |
| Coca-Cola | 47.15% | 19.33% | 16.10% |
| Toyota | 9.89% | 7.62% | 5.42% |
| Total | 9.68% | 11.32% | 7.38% |
| Dr. Reddy's | 23.16% | 20.96% | 22.18% |
上表取自第 5 张。Peloton 的投入资本是负的，因为现金超过账面权益加债务（05:14）。如果会计回报反映真实回报，它就体现竞争优势，因为高回报本来会吸引竞争者（05:32）。但 Dr. Reddy's 的资本里没有研发，回报可能被高估（06:11）。
06:46–09:27 效率比率
增长有黑暗面：要增长就要投入，周转率衡量的就是这一点。
| 公司 | 资产周转率 | 销售资本比 |
|---|---|---|
| Peloton | 0.81 | 无意义 |
| Netflix | 0.78 | 1.71 |
| Coca-Cola | 0.45 | 0.71 |
| Toyota | 0.58 | 0.93 |
| Total | 0.78 | 1.39 |
| Dr. Reddy's | 0.78 | 0.94 |
上表取自第 7 张。Netflix 每投入 1 美元资本产生 1.71 美元收入，但有些轻资本的生意能到 5、7 或 10（07:12）。增长是否创造价值，要拿好的一面和再投资的代价来比（08:07）。他说 Netflix 五年前这一比率是 1.5，规模变大后效率提高了（08:50）。这种规律不是所有行业都成立（09:12）。
09:27–11:47 债务比率
账面比率和市场比率可以讲出完全相反的故事，所以要自己算。
| 公司 | 债务 / 权益（账面） | 债务 / 权益（市场） | 债务 / EBITDA |
|---|---|---|---|
| Netflix | 194.66% | 6.82% | 1.24 |
| Coca-Cola | 81.97% | 20.78% | 3.73 |
| Toyota | 106.23% | 104.05% | 4.82 |
| Total | 52.46% | 59.83% | 1.92 |
| Dr. Reddy's | 7.00% | 1.42% | 0.29 |
上表取自第 9 张。Netflix 账面债务权益比 195%，市场只有 7%，因为账面权益 76 亿美元，市值 2,160 亿美元（10:27）。他更相信市场（10:56）。这里他只把权益换成市值，因为账面债务和市场债务通常很接近（09:46）。
债务是税收好处和违约风险之间的取舍（12:11）。他自己从不用数据服务提供的债务比率，因为看不清定义（12:33）。第 10 张还提醒，现金今天在，明天可能就没了。
11:47–14:47 覆盖率和流动性
覆盖率可以被债务偿还的时点扭曲，流动比率在今天意义不大。
| 公司 | 利息覆盖率 | 固定费用覆盖率 | 流动比率 | 速动比率 |
|---|---|---|---|---|
| Netflix | 4.16 | 5.16 | 0.90 | 0.90 |
| Coca-Cola | 10.66 | 1.39 | 0.76 | 0.63 |
| Toyota | 76.59 | 1.55 | 1.04 | 0.91 |
| Total | 6.97 | 2.99 | 1.21 | 0.97 |
| Dr. Reddy's | 53.54 | 13.10 | 2.42 | 1.89 |
上表取自第 11 张。Coca-Cola 两个覆盖率差很多，因为还债金额忽高忽低，他更相信利息覆盖率（13:33）。对现在的公司，他认为流动比率和速动比率用处很小，高流动比率甚至可能是坏事（14:21）。
14:47–17:06 收尾
少即是多：比率只是手段，用来讲公司的未来。
盈利波动大的公司不能看一年，要取几年平均，这叫标准化（15:10）。年轻公司要判断它将来的样子（15:31）。
他说看到 50 或 100 个比率的表时，他只看到噪音（15:53）。比率是手段而不是目的（16:14）。过去的比率不能改变，你的工作是用它们说明未来（16:28）。
提炼
概念与公式
- 投入资本 = 账面权益 + 账面债务 − 现金。
- 资本不足的公司投入资本可能是负数，这时 ROIC 没有意义。
- 标准化：用多年平均替代单年数字。
方法与判断依据
- 比较前先分三层：年龄的差别、生意的差别和会计的差别。
- 同时看账面和市场：账面低而市值高的公司，账面比率会吓人，市场比率才反映实际压力。
- 含金融部门的公司要分开算：Toyota 把金融业务的利息放在成本里，利息覆盖率才有 76 倍。
- 一个比率的异常先怀疑输入，再怀疑公司。这一讲的表本身就是例子。
- 少选几个比率，并连到故事上：Netflix 的增长看销售资本比，Coca-Cola 的护城河看 ROIC。
复算与实操
重算时，分子分母代入后都能得到表上的比率。问题出在输入：
- Coca-Cola 的“账面权益”52,170 是第 5 张的投入资本。实际账面权益（含非控制权益）是 21,098，账面债务权益比应为 202.7%，债务资本比 67.0%。
- 固定费用覆盖率的公式是 (EBIT + 利息 + 还债) ÷ (利息 + 还债)：Coca-Cola (10,086 + 946 + 24,850) ÷ 25,796 = 1.39。
- Netflix 的 EBITDA 11,924 = 经营利润 2,605 + 内容摊销 9,216 + 折旧 104。而它的内容现金支出是 139 亿美元，所以这个 EBITDA 不是现金能力，Debt/EBITDA 1.24 也不可靠。
- Toyota 把金融业务成本 1,392,290 算进利息后，覆盖率约是 1.7，而不是 76.59。
- Total 的 34.76% 是 HSBC 的税率。按第 2A 讲第 9 张，Total 是 5,872 ÷ 17,310 = 33.9%。
- Dr. Reddy's 的税后 ROIC 高于税前，因为用了 −5.83% 的税率，而他在第 5A 讲说不会这样用。
测验第 1–5 题按报表都能重算：
- 毛利率 15.49%，经营利润率 4.39%，有效税率 16.73%，税后经营利润率 3.66%，净利率 1.92%。
- ROE 21.08%（期初），ROIC 14.90%（期初）。
- 资产周转率 1.22，销售资本比 4.08。
- 债务权益比 489.79%（账面）、149.84%（市场）；债务资本比 83.04%、59.97%。
- 利息覆盖率 1.85（不含金融部门）、1.54（含）。
自测与复习
- Netflix 的账面和市场债务比率差这么多，哪个对？分别回答什么问题？
- 为什么 Peloton 的 ROIC 算不出来？
- 从这六家里挑一家，只选三个比率描述它，你选哪三个？
关联
疑问与待核实
- 第 3、5、7 张 Peloton 的收入 219、利润 −71 是 2017 财年，总资产 271 是 2018 财年，第 9、11 张又用 2019 财年的流动资产和备考权益。按 2019 财年，毛利率是 41.9%，经营利润率 −22.1%。02:29 说它毛利率低也基于旧数字。
- 第 5 张标题说“上一年年末的资本”，Toyota 的 20,067,137 却是 2019 财年年末，配的是同一财年的利润；其他公司是上一年年末。
- 第 5 张的 ROE 用含非控制权益的权益，分子是合并净利润，这本身一致，但和 Coca-Cola 归母的 8,920 不同。
- 第 9 张 Peloton 的账面权益 402 是备考数，第 5 张的 90 找不到对应的报表行，实际股东赤字是 −538.6。
- 第 9 张和第 11 张的小标题都写“Turnover Ratios”，实际是债务和覆盖比率。
- 测验的“Navistar”资产负债表，流动资产 3,230、PP&E 总额 13,131、租赁 244 和 1,875 都和第 3A 讲的 Nordstrom、第 5A 讲第 4 张相同。第 3A 讲说 Navistar 的权益为负，这里却是 +979。答案的算术没错，但利润表和资产负债表不是同一家公司。
- 08:50 说 Netflix 五年前是 1.5，讲义没有数据。
- 字幕把 Total 写成 third、turtle 等，这里按讲义。