Session 40 (of 42): Bitcoin and Crypto
- 所属系列：投资哲学 · 2026 版
- 视频：YouTube · 时长 18:23 · 字幕
- 内容判断：概念笔记｜画面依赖中：第 3、4、9 页是图表，已看过｜比特币是什么，能不能当货币或收藏品，加密资产怎样分类
- 处理方式与范围：全片梳理，附相关系数摘录
- 讲义 / 资料：Session 40 讲义（11 页）· 课后测验 · 答案 · 对应书第 14 章
- 素材依据：英文字幕，仓库存档，484 行；字幕类型未核实
- 核对范围：已读全片字幕 00:00–18:20，讲义全部 11 页（第 3、4、9 页已看），课后测验和答案；2020 年的季度回报讲义没有，我没有数据复算；视频画面未核对
- 发布日期：2026-03-24
- 数据截至：比特币价格到 2025 年 6 月；相关系数口述为 2020 年
- 状态：已提炼
比特币诞生于对机构的不信任。它没有现金流，不能估值，只能定价，所以你只能交易它，不能投资它。作为货币，它效率低，使用量没有起来。作为收藏品，它稀缺且受欢迎，但危机时走势像高风险股票，和黄金相反，没有通过最重要的测试。其他加密资产要逐个判断。
视频总结
时间戳取自 YouTube 英文字幕，标题中的时间区间可点击跳转；讲义页码指 PDF 页码。
00:03–02:37 不信任的产物
比特币诞生于 2008 年金融危机，设计上不信任任何人。
比特币的论文公开于 2008 年 11 月，当时金融危机已两个月（00:45，00:50，00:54）。设计的前提是谁都不能信（01:16，01:18）。区块链其实就是众人核对交易（01:30，01:32）。现金依靠信任（01:42，01:44），比特币靠众人核对（02:14，02:17）。Damodaran 称之为偏执者为偏执者设计的货币，他说这不是批评（02:25，02:33）。
02:40–03:15 价格
新闻价值来自价格。
第 3 页从接近零到约 10 万美元（02:54），十年前买入胜过任何资产（02:57，03:00）。
03:15–05:03 它是什么
不是资产，也不是商品，只能是货币或收藏品。
第 4 页的四分法：
| 类型 | 估值 | 定价 |
|---|---|---|
| 资产 | 现金流和风险 | 和同类比较 |
| 商品 | 宏观供需 | 和自身历史比较 |
| 货币 | 不能 | 和其他货币比较 |
| 收藏品 | 不能 | 看稀缺和需求 |
比特币没有现金流，不是资产（04:03，04:05）。基于比特币设计的合约可以是资产，就像债券不等于美元（04:10，04:17）。它也不是生产原料（04:31，04:37）。所以问题是：它是好货币吗？是好收藏品吗（04:50，04:55）？
05:03–07:58 好货币和好收藏品的标准
货币要能交换、能保值。收藏品要在危机时守得住。
货币的用途是交换媒介和价值储存（05:17，05:19）。瑞郎全世界都能换，放两年买的东西几乎一样（05:39，05:51，06:05）。卢比在国内好用，在国外麻烦，还有通胀（06:16，06:22，06:32）。委内瑞拉货币则连本地都不愿收（06:44，06:49）。所以法币和加密的对立是假的，法币内部也有好坏（06:57，07:01）。
好的收藏品要稀缺、耐久、受欢迎，而且在危机时保值（07:19，07:31）。不能估值，就只能交易（07:41，07:45）。
07:58–10:55 作为货币
使用量令人失望，而且效率低是设计决定的。
近二十年后，用它买东西的人很少（08:11，08:14）。Damodaran 常问比特币支持者，用它买过东西吗？大多数人只是买卖它（08:37，08:40，08:51，08:53）。法规和陌生感都在消退，用量还是没有上来（09:18，09:22）。
两个设计问题（第 7 页）：众人核对比信任贵（09:43，09:49），健康的货币不会有上限（10:13，10:16，10:27）。它可能成为失败国家或非法交易的小众货币（10:40，10:47）。
10:58–13:33 作为收藏品：稀缺和受欢迎
稀缺只在单独看比特币时成立，受欢迎要看能否持续。
2,100 万枚的上限使它稀缺（11:18，11:20），但稀缺是最弱的条件（11:23）。如果类别是整个加密资产，就可能出现“比特币炼金术”，复制出类似的东西（11:37，11:46，12:05）。
受欢迎目前成立（12:23）。如果只是因为过去赚了钱，下跌时就不再受欢迎（12:32，12:38）。有些人对机构失去信任，比特币是他们唯一信任的东西（12:54，13:00，13:05）。但 35 岁的人放入退休金，需要它 30 年后仍受欢迎（13:24，13:27）。
13:33–15:30 危机测试
它走得像高风险股票，不像黄金。
第 9 页的相关系数：
| 资产 | S&P 500 | 比特币 |
|---|---|---|
| 比特币 | 0.4291 | 1 |
| 以太坊 | 0.4496 | 0.8478 |
| 黄金 | 0.1704 | 0.1029 |
| 白银 | 0.2375 | 0.1550 |
| 10 年期国债 | −0.4780 | −0.0708 |
| 美元对发达市场 | −0.1718 | −0.2172 |
| S&P 房地产 | 0.8923 | 0.3460 |
比特币和股票的相关性比好的收藏品高得多（14:12，14:17）。一生中它都更像高风险股票（14:20）。
口述的 2020 年：
| 时间 | S&P 500 | 黄金 | 比特币 |
|---|---|---|---|
| 2020 年第一季度 | −33% | 约 +7% | −55% |
| 之后六个月 | 约 +50% | — | +85% |
Damodaran 不会付 8–9 万美元买比特币，但这是个人判断（15:17，15:24）。
15:31–17:06 其他加密资产
没有一种标准适用于全部，建在比特币上的公司可以估值。
有的代币有现金流，是资产（15:44，15:51）。有的像商品，比如以太币也许是区块链的润滑剂（16:01，16:07）。Coinbase 是可以估值的企业，就像券商（16:44，16:55）。
17:08–18:16 放进组合吗
当加配要先改变它的行为，当交易靠的是情绪和动量。
作为保险，它必须根本改变行为（17:14，17:19）。作为交易，能踩中起伏就够了（17:40，17:46）。先诚实地问，我买的是什么（18:03，18:06）？
提炼
方法与判断依据
这一讲是课程分类框架的一次实战：
- 它有现金流吗？有就估值，没有就只能定价。
- 能当原料吗？
- 没有现金流，就按货币或收藏品的标准判断。
- 不能估值，就只能交易，而交易靠的是情绪和动量。
比特币的四个测试（我的整理）：
| 测试 | 结果 |
|---|---|
| 交换媒介 | 差 |
| 价值储存 | 差，波动太大 |
| 稀缺 | 单独看成立，放到加密类别里有疑问 |
| 危机时保值 | 目前不成立 |
要改变判断，需要看到什么：一次大危机中它和股票脱钩，或者买东西的用量上升。这样的结论可以被证伪，比说“比特币没有价值”更有用。
复算与实操
第 9 页：比特币和 S&P 500 的 0.43 是黄金（0.17）的约 2.5 倍。比特币和以太坊 0.85，说明加密资产内部的分散效果很小。
自测与复习
- 测验第 1 题：选 e，低效的货币，弱的收藏品。
- 测验第 2 题：选 c。
- 测验第 3 题：选 d。
关联
- 收藏品的三个条件见 Session 39。
- 上一讲：Session 39；下一讲：Session 41。
疑问与待核实
- 14:41 说 2020 年第一季度 S&P 500 跌 33%。我记得 33% 左右是 2 月到 3 月从高点到低点的跌幅，整个季度约 −20%，比特币的 −55% 也更像高点到低点。这些数讲义没有，待查。
- 第 9 页没有写时间，13:39 说是 2020 年底算的，年份太短，数据频率也没写。
- 14:20 说它一生如此，但讲义只有这一张表。这个说法需要分时期检验。
- 测验第 1 题说是弱收藏品，第 8 页也给了正反两面，讲义没有明确说。
- 08:05 说 18 年，从 2008 年到讲义的 2025 年是 17 年。
- 08:22 说萨尔瓦多把比特币当本地货币，他自己也怀疑。我记得它后来取消了强制使用，待查。
- 02:21 说核对九位数，09:55 说几百人上线核对。这是对工作量证明的通俗说法，不准确。
- 10:13 说好的货币从来没有上限。这是历史归纳，讲义没有证据。
- 11:46 说比特币炼金术目前不存在，但已有大量相似的加密资产。11:37 的论证其实是说，要看买家是否把它们当作替代品。这是我的判断。
- 第 8 页“Bitcoin alchemy”和“two decades”都是定性的。第 11 页没有给出配置比例。
- 第 6 页说只有优秀的交易者才能靠它致富，第 3 页的十年上涨中，光持有也赚了很多，这是样本期的问题。